来源(yuán)：海通宏叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但随后会议也(yě)提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政策(cè)短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合(hé)力”，而(ér)去年12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城(chéng)市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)：叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽(qì)车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设施建(jiàn)设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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