来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的(de)一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或(huò)较低。

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