作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份居民消费价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其(qí)中，分项(xiàng)价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时(shí)候(hòu)？我们认为“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面，今年初以来核心(xīn)CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩(suō)压力正逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也指(zhǐ)向当(dāng)前(qián)经济仍(réng)在温和(hé)修复。下半(bàn)年(nián)随(suí)着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需求逐(zhú)步回(huí)暖，物价水平(píng)有望回归正常水平，通(tōng)缩和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前(qián)主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文(wén)

　　食品拉(lā)低(dī)通(tōng)胀(zh成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思àng)，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格(gé)环比下(xià)降1％、非食(shí)品价(jià)格则环比小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能(néng)源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环(huán)比回(huí)升(shēng)0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价(jià)格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累(lèi)。受受生猪产能充足以及消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量(liàng)上(shàng)市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需求带(dài)动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及国内油价下(xià)降影响，交通工(gōng)具及(jí)交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求表现偏弱(ruò)及国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格波(bō)动(dòng)影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年(nián)同(tóng)期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料(liào)价(jià)格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国际原(yuán)油价格波动带动国内油煤加工、化学原料及制品(pǐn)相关行(xíng)业价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采(cǎi)选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色(sè)采选相关行业价格结束(shù)自(zì)去年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产(chǎn)能继持续释放、供(gōng)给相对充足的影响下成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言(yán)过(guò)其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为，应当理性看待(dài)物价数据，“通缩论”言过(guò)其实：一方面，去年下(xià)半(bàn)年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，但今(jīn)年初以(yǐ)来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环(huán)比回(huí)升(shēng)，环比走势均(jūn)处于(yú)正(zhèng)常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今年后续(xù)CPI同(tóng)比(bǐ)读数持续造(zào)成(chéng)扰动(dòng)。我们认(rèn)为，应更多关注环比变动(dòng)情况以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开(kāi)展，生(shēng)猪(zhū)价(jià)格有(yǒu)望筑底回(huí)升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下(xià)半年物价水(shuǐ)平有望逐(zhú)步回归至(zhì)正常水平、整体将保持温和(hé)上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不构成当前经济(jì)的主要矛盾(dùn)。

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