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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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