来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎ勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝i)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室5月1日发布勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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