文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(m除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗én)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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