大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科(kē)索沃(wò)局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和(hé)震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的(de)最高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交易商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的押(yā)注，数(shù)据(jù)公(gōng)布(bù)后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标(biāo)区(qū)间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的可(kě)能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认(rèn)，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认(rèn)为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源(yuán)首席分析师高明宇解释(shì)说，终端(duān)产(chǎn)品这一分化的(de)根源还是原(yuán)料端表现的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源危机在期货(huò)市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常(cháng)规能源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供(gōng)需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场可流(liú)通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤(méi)化工受到成本(běn)端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求(qiú)并(bìng)没有因疫情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自(zì)身表现同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新(xīn)低(dī)，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低(dī)位(wèi)，上(shàng)游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏(kuī)损(sǔn)幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后(h夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思òu)续大概(gài)率是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的(de)冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前(qián)景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌(diē)的行(xíng)情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加大(dà)力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计(jì)今年全(quán)球需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来(lái)自于中国(guó)需求复苏(sū)的持续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预(yù)期(qī)，但沙(shā)特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思)限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期货能(néng)化高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折(zhé)算成本的加(jiā)工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原(yuán)油及成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口(kǒu)仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次(cì)对原油市场做空者发(fā)出(chū)警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰(fēng)，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或(huò)依(yī)然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或(huò)低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续(xù)。

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