5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估(gū)值结论微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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