金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款(ku始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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