来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好气度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好ong>其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落(luò)。