5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次(gài)念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随(suí)着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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