金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常(cháng)芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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