公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出(chū)也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一(yī)步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国(guó)结算长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，在(zài)主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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