4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(sh钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思òu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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