近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(y韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说uǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(z韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说ī)金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的(de)额外推动(dòng)力。

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