金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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