4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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