近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关(guān)键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为俄罗斯是资本主义还是社会主义(wèi)符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无直接(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料(liào)价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金(jīn)二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合(hé)信息(xī)俄罗斯是资本主义还是社会主义和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联(lián)方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交(jiāo)易。

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