2022年是国内(nèi)实施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利(lì)润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不(bù)断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供(gōng)不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半(bà1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算n)

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的(de)涨价。作为(wèi)光伏(fú)设(shè)备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于(yú)高(gāo)位(wèi)。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业(yè)绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归母净(jìng)利润就(jiù)增长(zhǎng)了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块(kuài)11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控制原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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