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乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思海通宏观点评美联储5月议息会议：通胀仍高，降息尚早

来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　通胀仍高，降息(xī)尚早——美联(lián)储5月(yuè)议(yì)息会议点评（海通(tōng)宏观李俊、梁(liáng)中(zhōng)华）

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

　　通胀仍高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议(yì)息会议点评(píng)（海通宏观李(lǐ)俊、梁中华）

　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思>　　通胀仍高(gāo)，降(jiàng)息尚早——美联储5月(yuè)议(yì)息会议点评（海通宏观李俊、梁中华）

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　通胀(zhàng)仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早——美(měi)联储5月议息会议(yì)点评（海通宏观李俊(jùn)、梁(liáng)中华）

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　通胀仍高，降(jiàng)息尚早(zǎo)——美联储5月(yuè)议息会议点评（海通(tōng)宏观李(lǐ)俊(jùn)、梁中华(huá)）

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　通胀仍高，降息尚早——美联储(chǔ)5月议息会(huì)议点评（海通宏观(guān) 李俊、梁(liáng)中华）

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　通(tōng)胀仍高，降息(xī)尚早——美联储(chǔ)5月议息会(huì)议点(diǎn)评（海通宏观李俊、梁中华(huá)）

　　通(tōng)胀仍高(gāo)，降息尚早——美联(lián)储5月议息(xī)会议点评（海通宏观(guān) 李俊、梁中华）

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(m乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思en)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

　　通胀仍高，降息尚早——美联(lián)储5月(yuè)议息会议点(diǎn)评（海通宏观李俊、梁中(zhōng)华(huá)）