5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报(bào)和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭ng>

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度(dù)等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。