5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥>

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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