近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金(jīn)额比兴福电(diàn)子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为符合(hé)食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子(zi)未来(lái)是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不(bù)是没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(z乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿ài)公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿是赵勇交易兴发(fā)集团可转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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