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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗后(hòu)指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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