1dm等于多少cm 1dm等于多少m

　　文(wén)丨明明 章立(lì)聪(cōng) 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主要是(shì)源于(yú)：①货币政策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加大，建议(yì)投资者关(guān)注资金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然(rán)而税期结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性分(fēn)层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利(lì)率与(yǔ)7天利(lì)率(lǜ)的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资(zī)金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金(jīn)融风险。在(zài)满(mǎn)足广义流(liú)动(dòng)性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从(cóng)央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政策将(jiāng)更加“精准有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动(dòng)性带来(lái)了一定的压(yā)力。此外，参考(kǎo)近期票据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增速较一(yī)季度(dù)将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流(liú)出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为(wèi)拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债1dm等于多少cm 1dm等于多少m市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资者对于(yú)未(wèi)来一个月资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购成交量(liàng)和(hé)我们(men)测算的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然(rán)上周受(shòu)资金收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠(gāng)杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月(yuè)内资(zī)金(jīn)价格上行的预(yù)期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回(huí)购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政(zhèng)集中支出(chū)，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前夕银(yín)行资金融出意愿一般较低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于(yú)债市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预(yù)计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资者关注(zhù)资金面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收(shōu)紧对债(zhài)市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏(sū)节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 1dm等于多少cm 1dm等于多少m