金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强(qiáng)指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半(b30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗àn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。<30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗/p>

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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