4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关》

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