美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投(tóu)资总监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对(duì)于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了(le)保(bǎo)证，见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自(z见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工(gōng)作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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