私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月(yuè)一(yī)次(cì)。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资(zī)金来(lái)源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资(zī)指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向金融(róng)机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异(yì木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思)化整改要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施(shī)后存量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前(qián)存(cún)量(liàng)永续基金限期整改。

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