金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤>

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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