5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱，结合行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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