2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的练环节和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规(guī)制(z长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的hì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的策略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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