2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他(tā)们是鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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