私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基金业协会（下(xià)称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募(mù)基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化(huà)对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预警线(x黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆iàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由投资者(zhě)或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资(zī)运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有(yǒu)利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的(d黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆e)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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