5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。子集是什么意思，非空真子集是什么意思这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公子集是什么意思，非空真子集是什么意思认的指标可(kě)以使用。

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