2022年(nián)是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业(yè)链盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业(yè)来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向(xiàng)的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企业，分别(bié)为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏(fú)产业(yè)的(de)红利(lì)，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于(yú)供不应求背景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价(jià)双升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛(máo)利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将发(fā)生怎样的(de)改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的(de)经(jīng)营数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季度，大(dà)全能源(yuán)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料硅(guī)片面临短期(qī)供(gōng)过于求的(de)局面，在清理库(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思kù)存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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