金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看(kà善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么n)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升。

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