文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降(jiàng)鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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