文(wén)丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低(dī)位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结(jié)束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠(dié)加(jiā)4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建议(yì)投资(zī)者关注资(zī)金(jīn)面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理(l观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利率的期(qī)限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为(wèi)税期结束，资金不松，主要有观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪以(yǐ)下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时，也(yě)注重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前(qián)提(tí)下，货(huò)币工(gōng)具力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的(de)具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银(yín)行资金融出(chū)意愿与能(néng)力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走款可能对银行间流动性带来了一定的(de)压力。此(cǐ)外(wài)，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一季度(dù)将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但(dàn)4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的态(tài)势。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对于未来一(yī)个月资(zī)金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率(lǜ)来(lái)看(kàn)，虽然上周(zhōu)受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然(rán)处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。此外投资者对货(huò)币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪对于未来一个月(yuè)内资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅度(dù)较大(dà)。对于债(zhài)市而(ér)言，短期交易主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际(jì)变(biàn)化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性大(dà)幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪