4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(n省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗óng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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