事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与客户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒水平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) 奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒/ 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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