金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券夷洲今是何地，夷洲是哪里商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负(fù)债表的(de)边(夷洲今是何地，夷洲是哪里biān)际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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