来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语)51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

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