公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银希望的拼音是什么证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结希望的拼音是什么算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳(希望的拼音是什么wěn)定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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