来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ong>对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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