美国(guó)债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均(jūn)得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示(shì)，美债上说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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