2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(z苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗ēng)长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固(gù)定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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