私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发(fā)展和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基(jī)金(jīn)净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范(fàn)利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投资者资金来(lái)源的(de)合规(guī)性进行审查，不(bù)得由(yóu)投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基(jī)金管理人(rén)，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期(qī)货日报(bào)记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于(yú)行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月(yuè)整(zhěng)改过(guò)渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(见见字如晤,展信舒颜，展信安的用法字如晤,展信舒颜，展信安的用法mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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