文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大(dà偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均(jūn)值相偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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