金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(k2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号uǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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